FED, BoJ, BoE - огляд форкастів від інституцій

Тиждень трьох центробанків: що думають ING та MUFG перед рішеннями ФРС, Банку Англії та Банку Японії

Цей тиждень стане випробуванням для ринків одразу тричі поспіль: у середу, 29 липня, рішення оголосить ФРС США, у четвер, 30 липня, — Банк Англії, а в п'ятницю, 31 липня, — Банк Японії. Два впливові дослідницькі підрозділи — ING та MUFG — розійшлися в деталях, хоча базовий сценарій у них подібний: усі три банки, найімовірніше, залишать ставки без змін. Розбіжності починаються там, де мова заходить про ризики, голосування та подальшу траєкторію політики.

ФРС: рідкісний момент справжньої невизначеності

За оцінкою ING, наближене засідання FOMC вирізняється тим, що значна частина спостерігачів вперше за довгий час може отримати результат, якого не очікувала. Аналітики банку оцінюють шанси на збереження ставки приблизно як 60:40 на користь паузи. Аргументи на користь незмінного рішення пов'язані зі стабілізацією інфляційних показників у червні, тимчасовим послабленням напруги навколо Ірану та ознаками слабкості в економіці США поза технологічним сектором — а також із тим, що наразі working групи займаються переглядом функціонування самої ФРС, тож логічним кроком видається пауза.

Водночас ING не виключає й "превентивного" підвищення ставки — типової реакції центробанків на прискорення інфляції понад цільові рівні. За спостереженнями банку, стрибок дохідностей довгих облігацій до нових локальних максимумів свідчить про певне занепокоєння ринку, хоча пов'язане воно передусім зі зростанням реальних ставок. Підвищення на 25 базисних пунктів, на думку аналітиків, зміцнило б репутацію голови ФРС Кевіна Уорша як прихильника цінової стабільності.

Базовий сценарій ING — усе ж пауза: інфляційні очікування виглядають достатньо стриманими, а форма кривої дохідності (зокрема "дорогий" відносно кривої п'ятирічний сегмент) нетипова для старту циклу підвищень. Якщо ж ФРС усе-таки підвищить ставку — зараз чи на наступному засіданні, — структура кривої натякає, що згодом це підвищення, ймовірно, доведеться відкотити назад протягом наступних 12 місяців.

MUFG дивиться на цю зустріч дещо іншим кутом. У щотижневому огляді банк оцінював імовірність підвищення ставки ФРС як порівняно невисоку і очікував, що засідання FOMC пройде на тлі суттєвого зростання цін на нафту, спричиненого можливою ескалацією конфлікту навколо Ірану, хоча саме підвищення ставки в липні малоймовірне. У щомісячному валютному огляді MUFG зазначає, що серед трьох центробанків, які засідають цього тижня, ринкове ціноутворення підвищення найвище саме для ФРС, що аналітики пов'язують з нещодавнім яструбиним розворотом і зміною керівництва в ФРС, включно з першою прес-конференцією Кевіна Уорша, яка також прозвучала доволі жорстко. Утім MUFG вважає таке ринкове ціноутворення внутрішньо суперечливим — воно одночасно закладає і невелике підвищення ставки, і подальше зниження вже у 2027 році. Власний базовий сценарій банку: поріг для підвищення ставки в США високий, особливо після нещодавнього падіння цін на нафту, тож ФРС, найімовірніше, утримає паузу до кінця 2026 року, а потім здійснить два зниження ставки, аби вийти на нейтральний рівень близько 3,00%.

Банк Англії: пауза, яку намагаються не назвати капітуляцією

Щодо Банку Англії обидва банки практично одностайні у прогнозі щодо самого рішення — ставка 3,75% залишиться незмінною, — але з різними нюансами в аргументації.

ING очікує повторення голосування 7 проти 2, коли Х'ю Пілл і Меган Ґрін знову виступлять за підвищення, а сам тон заяви залишиться обережним, але з "яструбиним" ухилом — на кшталт готовності діяти в разі потреби. За оцінкою банку, домашні інфляційні дані залишаються значно нижчими за квітневі прогнози регулятора, зростання зарплат стримане, а ознак вторинних ефектів у опитуваннях чи очікуваннях практично немає. Водночас ING визнає, що відновлення напруги навколо Ірану та зростання цін на енергоносії дещо похитнули впевненість у цьому сценарії: якщо динаміка на енергоринку виведе очікувану інфляцію до близько 4% і вище, аргументи на користь "страхового" підвищення можуть повернутися. У базовому сценарії ING пік інфляції очікується восени на рівні близько 3,5%. Вересневе засідання аналітики вважають потенційно "живим", якщо волатильність на енергоринках збережеться, хоча самі ж припускають, що комітет може почекати до листопада чи грудня — щоб мати більше ясності щодо угод з оплати праці на 2027 рік і політичного курсу нового прем'єр-міністра.

MUFG розставляє ще різкіші акценти. Старший економіст банку Генрі Кук відмовився від попереднього прогнозу про те, що Банк Англії піде на превентивне підвищення ставки за прикладом ЄЦБ. За його словами, у Британії вже тричі поспіль інфляція виявлялася нижчою за очікування, а ринок праці демонструє чимало ознак слабкості. MUFG звертає увагу, що квітневий прогноз регулятора щодо пікової інфляції наприкінці 2026 року (близько 3,6–3,7%) уже переглянутий у червні до рівня трохи вище 3,25%, а ф'ючерси на нафту й далі відповідають найм'якшому з трьох сценаріїв Банку Англії, тоді як крива цін на газ ближча до середнього сценарію. У щомісячному валютному огляді MUFG також підтверджує базовий очікуваний результат засідання — повторення голосування 7 проти 2 з Піллом і Ґрін у меншості, яка виступає за підвищення, — та звертає увагу на оновлені квартальні прогнози щодо піку інфляції й швидкості повернення до цілі.

Банк Японії: пауза без паузи в риториці

Тут позиції обох банків також збігаються в базовому прогнозі — регулятор залишить ставку на рівні 1,00% після червневого підвищення на 25 базисних пунктів, — але по-різному оцінюють ризики прискорення циклу.

ING зазначає, що з часу червневого засідання економічні дані виглядали доволі впевнено: сильна роздрібна торгівля та оптимістичний Tankan за другий квартал, де бізнес-настрої повернулися до рівнів 2018 року. Банк Японії, найімовірніше, збереже прогнози ВВП практично без змін і продовжить наголошувати на стабільній інфляції близько 2% у довгостроковій перспективі, попри те що базова інфляція (без свіжих продуктів і енергії) знизилася з минулорічного піку 3,6% до 2,1% у травні. Водночас, за спостереженням ING, інфляційні очікування бізнесу за Tankan на п'ять років вперед становлять 2,6% — помітно вище цілі регулятора, а ціни імпорту зростають найшвидше з 2022 року на тлі найслабшої єни з 1980-х. Джерела, на які посилається ING, натякають, що частина ради директорів може віддати перевагу вересневому чи жовтневому підвищенню замість звичного піврічного циклу з наступним кроком у грудні. Ринкова реакція, на думку ING, малоймовірна, якщо голова Уеда не натякне на прискорення цього циклу; сама пара долар/єна, на прогнозах банку, залишатиметься в районі 163–164 напередодні засідання, з ризиком руху до 165, якщо інтервенцій не буде.

MUFG формулює логіку дещо інакше. У щотижневому валютному огляді банк очікував, що Банк Японії піде на більш яструбину комунікацію в п'ятницю, аби підтвердити поточні ринкові ставки — це потрібно, щоб уникнути посилення продажів єни та зростання її волатильності, хоча саме підвищення ставки цього разу малоймовірне. При цьому MUFG зазначає, що подія значною мірою залежатиме від того, що станеться раніше того ж тижня: жорсткіший, ніж очікувалося, тон FOMC і подальше зростання цін на енергоносії дадуть регулятору більше простору для яструбиної риторики. У щомісячному огляді банк іде ще далі й прямо називає вересневе підвищення ставки можливим і недооціненим ринком сценарієм, вказуючи на тиск з боку уряду Такаїчі, який хоче стриманості з боку центробанку, а також на масштабний інвестиційний план уряду обсягом 370 трлн єн, що підриває довіру інвесторів в облігації.

Матеріал підготовлено на основі аналітичних оглядів ING та MUFG Research; окремі оцінки MUFG також цитуються за публікаціями Reuters, Cyprus Mail, Manila Times, KFGO та Eastern Eye.