Продаж долара стримується ризиком нафти

Огляд валютного ринку

Ключові публікації даних з інфляції США цього тижня стали факторами, які сприяли поновленню продажів долара, але знецінення долара цього тижня було доволі стриманим — окрім валют, пов'язаних із нафтою, більшість інших валют зросли лише помірно. Продаж долара стримується ризиком подальшої ескалації конфлікту на Близькому Сході, що може підживити нове зростання цін на нафту. Дані з інфляції цього тижня не вказували на потребу в монетарному ужорсточенні.

GBP

Фунт під кінець тижня дещо ослаб проти долара, але залишається близько до рівня, який спостерігався до початку конфлікту на Близькому Сході наприкінці лютого. Долар США та фунт — дві найкращі за результатами валюти G10 з моменту початку конфлікту. Фунт помітно зміцнився проти більшості інших валют G10, включно з євро — пара EUR/GBP пробила рівень 0,8500 вперше з червня 2025 року.

Найбільшим окремим сюрпризом останніх місяців стала нижча за очікування інфляція у Великій Британії. Заголовний річний показник CPI знизився з 3,0% у лютому, до початку конфлікту, до 2,8% у травні; червневе значення наступного тижня очікується на рівні 2,7%. Базовий річний показник інфляції очікується на рівні 2,5%. Після початку конфлікту, виходячи з помірного сценарію вищих цін на нафту, пробиття річним CPI позначки у 4,0% виглядало цілком імовірним. Інфляція в енергетичному секторі виявилась більш скороминущою, ніж очікувалося, з м'якшим стрибком цін на енергоносії та швидшим його розворотом, а житлові послуги (базовий ефект OFGEM) і ціни на продукти допомогли пом'якшити загальну інфляцію.

Ставка інфляційного свопу 5y5y впала на 20 б.п. у травні та червні і відновилась лише на 5 б.п. після поновлення ескалації конфлікту та стрибка цін на нафту — зараз вона трохи нижча за рівень кінця лютого, до початку конфлікту.

З огляду на рух на ринку Gilt, реальні дохідності суттєво зросли. За дохідності 10-річних Gilt близько 5,00% і за вирахуванням ставки інфляційного свопу 5y5y, 10-річна реальна дохідність становить близько 2%. Реальна дохідність зросла на величину, подібну до номінальної дохідності — приблизно на 75 б.п.

Розгляд ризик-реверсалів та структури імпліцитної волатильності на опціонному ринку GBP показує, що ціноутворення від моменту підтвердження Енді Бернемом свого висування в парламент і до сьогодні спочатку демонструвало підвищений попит на захист від зниження GBP, але цей попит помітно знизився.

Інвестори були стурбовані можливим призначенням Еда Мілібенда на посаду канцлера через його ліші погляди; ймовірне призначення Шабани Махмуд натомість супроводжувалося зміцненням фунта. Через вищу інфляцію, слабше зростання та потребу в збільшенні оборонних видатків з моменту бюджету, фіскальний простір скоротився приблизно на 15 млрд фунтів.

Глобальний апетит до ризику залишається стійким завдяки менш руйнівному, ніж очікувалося, зростанню цін на енергоносії та продовженню зростання апетиту до ризику, пов'язаного зі штучним інтелектом. Низька волатильність на валютному ринку зазвичай збігається з позитивною динамікою фунта.

USD

Долар продовжив помірне коригування вниз протягом останнього тижня, у результаті чого індекс долара повернувся до позначки близько 100,00. Долар ослаб проти всіх інших валют G10, окрім єни, яка продовжує відставати.

Коментарі японських посадовців, включно з заявою прем'єр-міністра Такаїчі про можливий зсув політики для заохочення внутрішніх інвесторів, включно з GPIF, до подальшого збільшення інвестицій у внутрішні активи, поки що не забезпечили значної підтримки єні. Найбільш очевидним цей вплив виявився на ринку JGB, де дохідності знизилися з кінця минулого тижня. 10-річна та 30-річна дохідності зараз торгуються приблизно на 20 б.п. та 25 б.п. нижче нещодавніх максимумів.

За повідомленнями ЗМІ, уряд Японії переглянув свій план економічної політики, аби чітко зазначити, що рішення щодо конкретних інструментів монетарної політики залишаються виключною відповідальністю Банку Японії. Прем'єр-міністр Такаїчі матиме повноваження призначити двох нових членів Ради з монетарної політики наступного року, коли завершаться терміни повноважень Хадзіме Такати та Наокі Тамури — 23 липня 2027 року. Обидва зазвичай вважаються "яструбами" за стандартами Банку Японії. Два нещодавні призначення прем'єр-міністра Такаїчі до Ради — Тоічіро Асада та Аяно Сато — вважаються відносно "голубиними".

NOK та NZD

Двома найкращими за результатами валютами G10 цього тижня стали NOK та NZD. Крона відновилася на тлі поновлення військової напруги на Близькому Сході, що підняло ціни на нафту Brent вище 85 доларів за барель — ціни на нафту зараз більш ніж на 20% вищі за доконфліктні рівні. За даними Bloomberg, танкерний трафік через Ормузьку протоку знову різко сповільнився, і немає чіткого розуміння, коли завершиться нинішній раунд військових ударів.

Публікація значно м'якших даних з інфляції США цього тижня послабила очікування подальших підвищень ставки ФРС у найближчій перспективі, що переважило звичний вплив вищих цін на нафту на долар. Зниження заголовної інфляції було загалом очікуваним, з огляду на те, що середні ціни на бензин у червні впали приблизно на 10%. Головним сюрпризом став ширший характер дезінфляційного тренду — базова інфляція не змінилася за місяць, що стало найбільшим низхідним сюрпризом у базовій інфляції з квітня минулого року.

Голова ФРС Кевін Ворш привітав покращення інфляційної картини, але утримався від заяв про остаточну перемогу, повторивши прихильність ФРС до відновлення цінової стабільності. Хоча останні дані повністю не виключають підвищення ставки ФРС вже цього місяця, поріг для подальшого ужорсточення зріс.

СПРЕДИ ДОХІДНОСТЕЙ РУХАЛИСЯ ПРОТИ ДОЛАРА

Протягом останнього тижня керуючі ФРС Крістофер Воллер, Ліза Кук та Філіп Джефферсон заявили, що готові підтримати подальше ужорсточення політики, якщо інфляція не почне сповільнюватися. Президент Далласького ФРС Лорі Логан заявила, що вже підтримує помірно вищі процентні ставки для зниження інфляції. Голова ФРС Кевін Ворш зазначив, що витрати на високі технології зросли майже на 25% за останні чотири квартали, але не вважає одноразове зростання цін інфляційним, оскільки у відповідь на підвищений попит з часом має з'явитися сильніша пропозиція.

Найновіші дані Treasury International Capital (TIC) показали, що іноземні інвестори були значними покупцями акцій США у квітні та травні, з чистими покупками на суму 244 млрд доларів, що підняло сукупні іноземні покупки до 904 млрд доларів за останній рік.

Ключові події наступного тижня

EUR: ЄЦБ проведе останнє засідання з питань політики перед літньою перервою 23 липня (депозитна ставка наразі 2,25%, підвищена на 25 б.п. у червні). Пресконференція президента ЄЦБ Лагард — того ж дня. Публікації включають PMI обробної промисловості та сфери послуг Єврозони (24 липня).

GBP: дані ринку праці та зайнятості у платіжних відомостях (21 липня), CPI за червень та індекс цін виробників (22 липня), роздрібні продажі (24 липня), PMI обробної промисловості та сфери послуг (24 липня). Формальне призначення Енді Бернема прем'єр-міністром очікується 20 липня.

JPY: торговий баланс за червень (22 липня), національний CPI за червень (24 липня).

CAD: CPI за червень (20 липня), роздрібні продажі за травень (23 липня).

NZD: CPI за 2 квартал (20 липня).

AUD: зміна зайнятості за червень (23 липня).

USD: первинні заявки на допомогу з безробіття (23 липня), складений PMI, продажі нових будинків та дозволи на будівництво (24 липня).