Ринок на початку осені 2026 року. Огляд форкастів та репортів від аналітичних інституцій

Початок вересня 2026 року проходить для валютного ринку в умовах незвичайного поєднання факторів. З одного боку, долар США залишається валютою з високою номінальною дохідністю серед ключових розвинених економік, а ринок після виступу голови Федеральної резервної системи Kevin Warsh різко переглянув ймовірність вересневого підвищення ставки. З іншого боку, сам характер руху американських облігацій дедалі сильніше пов'язується не лише з монетарною політикою ФРС, а й із фіскальною політикою Вашингтона, операціями Міністерства фінансів США та побоюваннями щодо довгострокової траєкторії державного боргу.
Паралельно інші центральні банки G10 також переходять до більш жорсткої риторики. ЄЦБ стикається з новим інфляційним ризиком через природний газ, Bank of Japan продовжує нормалізацію політики, а Bank of England отримує все більше аргументів для обережного підходу до ставок на тлі слабшого внутрішнього інфляційного тиску.
У результаті вересень стає місяцем, у якому валютний ринок одночасно отримує рішення практично від усіх ключових центральних банків G10, засідання RBNZ та Bank of Canada припадають на 2 вересня, ECB — на 10 вересня, FOMC — на 16 вересня, BoE — на 17 вересня, BoJ — на 18 вересня, Norges Bank, Riksbank та SNB — на 24 вересня, а RBA — на 29 вересня.
Це означає, що FX-ринок входить у період, коли різниця між очікуваннями щодо ставок різних центральних банків стає одним із головних механізмів формування валютних потоків.

Долар: слабкість серпня та повернення процентного фактора

У серпні американський долар продовжив слабшати. DXY знизився приблизно на 0,5%, продовживши попередню тенденцію. Проти євро долар також послабився: EUR/USD піднявся з 1,1509 до 1,1598 за лондонськими котируваннями. Водночас проти японської єни долар зміцнився: USD/JPY піднявся з 159,23 до 160,03.
Ця різниця важлива, оскільки вона показує, що не існує єдиного механізму «сильного» або «слабкого» долара. Валюта може одночасно слабшати проти євро та зміцнюватися проти єни, якщо зміни процентних ставок, політики центральних банків і потоків капіталу між цими країнами відбуваються з різною швидкістю.
Одним із головних факторів серпневого руху долара стало рішення Міністерства фінансів США збільшити заплановані викупи довгострокових Treasury bonds. Саме оголошення про розширення buyback-програм спочатку викликало побоювання щодо штучного зниження дохідності довгого кінця кривої.
Для FX це принципово важливо.
Долар значною мірою отримує підтримку через процентний диференціал. Якщо американські довгострокові дохідності знижуються, а дохідності інших розвинених країн залишаються стабільними або зростають, перевага доларових активів за дохідністю скорочується.
Але серпневий рух показав і протилежний механізм.
Після початкової реакції на Treasury buybacks дохідності знову почали підтримувати долар. Саме тому реакція USD на облігаційний ринок виявилася не лінійною: перше зниження дохідностей стало негативним фактором для USD, але подальше відновлення дохідностей повернуло частину підтримки американській валюті.
Це створює ключову проблему для трейдера: недостатньо просто дивитися на напрямок DXY. Потрібно розуміти, чому змінюється дохідність Treasury.
Якщо 10Y падає через очікування зниження ставки ФРС, це одна історія.
Якщо 10Y падає через Treasury buybacks, це інша історія.
Якщо 10Y зростає через вищі інфляційні очікування, це третя історія.
Якщо 10Y зростає через збільшення term premium і фіскального ризику, це четверта історія.
Однаковий рух дохідності може мати абсолютно різний вплив на валюту залежно від причини.

ФРС: від очікування паузи до ризику вересневого hike

Найважливішою зміною у вересневій картині американської монетарної політики став виступ Kevin Warsh на Jackson Hole.
 До цього ринок оцінював ймовірність підвищення ставки ФРС у вересні приблизно на рівні 35%. Після виступу Warsh ця оцінка піднялася приблизно до 60%.
Ключовою стала його теза про те, що ФРС має «роботу, яку необхідно виконати», якщо інфляція не повертається до 2% з достатньою швидкістю. Додатково Warsh зазначив, що фінансові умови не є достатньо обмежувальними.
Для ринку це стало сигналом, що ФРС готова розглядати додаткове посилення політики навіть на пізній стадії циклу.
Але тут важливо відділяти ринкове pricing від фактичного рішення ФРС.
На момент формування матеріалу ринок оцінював ймовірність hike понад 50%, але до засідання залишалися ще NFP та CPI. Саме ці два звіти могли змінити очікування щодо рішення 16 вересня.
Особливо важливим у цьому контексті стає NFP.
Якщо ринок праці продовжує слабшати, аргумент для додаткового підвищення ставки стає менш переконливим.
Якщо зайнятість залишається стійкою, а інфляція не демонструє достатнього прогресу до 2%, hawkish case для ФРС посилюється.
Тому перед вересневим FOMC ринок фактично отримує два ключових фільтри:
ринок праці → інфляція → Fed pricing → Treasury yields → USD.

Чому вересневий hike може не стати переломним

Ринок може переоцінювати виступ Warsh як форму forward guidance. На його думку, слова голови ФРС можуть відображати насамперед його фокус на «discipline», а не готове рішення щодо ставки, перед засіданням ринок уже закладав ймовірність hike понад 50%, але для остаточного рішення важливими залишаються майбутні NFP та CPI.
Це принципово відрізняється від простого твердження «Fed will hike».
Коли ринок уже заклав 60% ймовірності hike, сам факт hike може мати обмежений вплив на USD, якщо він уже повністю відображений у цінах.
Тоді більший рух може виникнути не від самого рішення, а від того, що буде закладено в наступну траєкторію ставок.

Процентний диференціал залишається головним механізмом FX

Валютний ринок не оцінює центральний банк ізольовано.
Він порівнює його з іншими центральними банками.
Саме тому навіть hawkish ФРС не обов'язково означає сильний долар.
Якщо одночасно ECB стає більш hawkish, BoJ продовжує підвищувати ставки, RBA розглядає hike, а Norges Bank також наближається до підвищення, різниця між американською та іноземною дохідністю може не змінитися достатньо сильно, щоб створити новий потужний імпульс для USD.
Саме цей момент підкреслюється в матеріалі MUFG: навіть якщо ФРС підвищить ставку, це не обов'язково стане gamechanger для долара, оскільки інші центральні банки також демонструють більш hawkish позицію, ніж очікувалося раніше.
Тому питання має звучати не:
«Чи підвищить ФРС ставку?»
а:
«Як зміниться відносна траєкторія ставок США проти Європи, Японії, Великої Британії, Канади та інших G10?»
Саме relative monetary policy створює FX.

Treasury market: чому довгий кінець кривої став центральною темою

Серпневі події навколо Treasury buybacks показали, наскільки сильно валютний ринок може реагувати на американський bond market.
Збільшення buyback-операцій довгострокових Treasury створює потенційний тиск на довгий кінець кривої.
Міністерство фінансів США збільшило buybacks, а сама політика викликала питання щодо того, наскільки сильно держава намагається впливати на рівень довгострокових дохідностей.
Проблема полягає в тому, що довгострокова дохідність Treasury визначається не лише ставкою Fed.
У спрощеному вигляді:
10Y Treasury yield ≈ очікування короткострокових ставок + term premium + інфляційні очікування + фіскальний ризик + попит/пропозиція Treasury.
Тому ФРС може контролювати короткий кінець кривої значно безпосередніше, ніж 10Y або 30Y.
Саме через це спроба впливати на довгострокові дохідності через операції Treasury привертає таку увагу.
Ринок може поставити питання:
чи є це звичайним управлінням боргом,
чи спробою зменшити вартість державного фінансування,
чи ознакою того, що уряд дедалі більше залежить від низьких дохідностей.
Це і є контекст дискусії про fiscal dominance.
Fiscal dominance виникає тоді, коли фінансова та боргова ситуація держави починає обмежувати можливості центрального банку проводити політику виключно відповідно до інфляції та економічного циклу.
Для USD це особливо важливо, оскільки долар є резервною валютою.
Тому питання довіри до американського боргового ринку має потенційний валютний ефект.

Європа: економіка тримається краще, але енергетика створює новий інфляційний ризик

Єврозона входить у вересень із більш стійкою економічною картиною, ніж очікувалося раніше.
ВВП єврозони у другому кварталі зріс на 0,4% квартал до кварталу.
Без нестабільного внеску Ірландії економіка демонструвала зростання приблизно на 0,3% q/q протягом чотирьох кварталів поспіль.
Німеччина стала одним із ключових драйверів зростання першої половини 2026 року після тривалого періоду майже нульового зростання. Одним із факторів називається активізація державних витрат на оборону та інфраструктуру.
Франція, навпаки, не продемонструвала зростання в першій половині року.
Це створює додаткові труднощі для бюджетної політики.
На цьому фоні зростання французьких bond spreads стає важливим ризиком для європейських активів.
Тут знову виникає зв'язок між фіскальною політикою, bond market та FX.
Якщо державні фінанси погіршуються, інвестори можуть вимагати більшу risk premium за державні облігації.
Зростає spread.
Зростає вартість фінансування.
Посилюються фінансові умови.
А валютний ринок оцінює, чи здатна відповідна країна підтримувати стабільний macro policy mix.

Франція: економічна слабкість та fiscal risk

Французька економіка є одним із слабших елементів європейської картини.
У першій половині 2026 року зростання фактично не було.
Це особливо важливо в умовах, коли уряд повинен вести бюджетні переговори та шукати способи скорочення дефіциту.
Проблема полягає у політичному циклі.
Президентські вибори у Франції заплановані на 2027 рік.
Тому проведення жорсткої austerity policy стає політично складнішим.
Отже, слабке економічне зростання + необхідність fiscal consolidation + наближення виборів створюють конфлікт між економічними та політичними цілями.
У такій ситуації французькі bond spreads стають одним із показників, за якими можна стежити за зміною perception of sovereign risk.
Якщо spread зростає, це може означати, що інвестори вимагають додаткової компенсації за ризик.
Для EUR це не обов'язково означає негайне падіння.
Але це створює потенційний канал для погіршення financial conditions усередині єврозони.

Євро: підтримка від економічної стійкості та ECB

У серпні EUR/USD зріс із 1,1509 до 1,1598.
Євро також зміцнився на trade-weighted basis приблизно на 0,7%, а EUR EER досяг найвищого рівня з травня.
Одним із важливих сигналів стало покращення німецьких бізнес-настроїв.
IFO Business Climate Index зріс із 86,7 до 88,8, перевищивши очікування, і фактично відновив попереднє падіння.
Це важливо, тому що EUR/USD дедалі більше залежить не лише від слабкості USD, а й від того, чи формується власна європейська історія зростання.
Якщо EUR просто зростає через слабкий USD, рух може бути менш стійким.
Якщо одночасно покращуються європейські економічні дані та ECB стає більш hawkish, формується вже інший тип EUR rally.

Газ стає одним із ключових макрофакторів для EUR

Найбільш проблемним фактором для Європи залишається енергія.
TTF natural gas у серпні зріс приблизно на 20%, а від мінімумів кінця червня — приблизно на 73%.
Ціни на газ перевищують припущення, які використовували BoE та ECB у своїх оцінках.
У Німеччині рівень газових запасів на 24 серпня становив близько 63% потужності проти середнього п'ятирічного рівня близько 81%.
Німецькі оператори газової мережі при цьому вказували, що зимовий target storage є фактично недосяжним.
Це створює дуже специфічну макроекономічну проблему.
Висока ціна газу:
підвищує собівартість виробництва;
збільшує витрати домогосподарств;
створює тиск на CPI;
знижує реальний disposable income;
потенційно погіршує споживання;
одночасно ускладнює роботу ECB.
Тобто енергетичний shock може одночасно бути інфляційним і негативним для зростання.
Для центрального банку це один із найскладніших сценаріїв.

ECB: інфляція знову стає проблемою

ECB deposit rate становив 2,25% після першого підвищення з вересня 2023 року в червні.
На фоні стійкішого зростання та підвищених енергетичних ризиків ринок майже повністю закладав підвищення ставки у вересні.
Окремо зазначається позиція члена Executive Board ECB Isabel Schnabel, яка наголошувала на необхідності реагування на upside inflation risks.
MUFG очікує одне підвищення ставки ECB, але визнає зростання ризику другого hike до кінця року.
Це саме прогноз MUFG, а не офіційний прогноз ECB.
За процентною траєкторією, яку MUFG закладає у свої FX forecasts, policy rate ECB становить:
Поточний рівень — 2,25%.
Q3 2026 — 2,50%.
Q4 2026 — 2,50%.
Q1 2027 — 2,50%.
Q2 2027 — 2,50%.
Також MUFG закладає поступове зниження 10Y German Bund yield із 3,32% до 3,00% у Q2 2027.

Інфляція єврозони

Повторне зростання енергетичних цін підштовхнуло headline inflation у єврозоні до 3,3% у серпні.
Енергетичний компонент, за матеріалом, може утримувати інфляцію вище 3% протягом решти року та на початку 2027 року.
Особливо важливим є поповнення європейських газових запасів, яке створило додатковий попит на природний газ і сприяло зростанню його ціни.
Додатково комбінація El Niño та високих energy costs може спричинити прискорення food price inflation ближче до кінця року.
Позитивним фактором залишається те, що underlying inflation відносно стабільна на рівні приблизно 2,4%, а selling-price expectations останніми місяцями істотно не зросли.
Це означає, що headline inflation і underlying inflation рухаються не зовсім однаково.
Саме ця різниця має значення для ECB.

EUR/USD: різниця між прогнозом MUFG та Bloomberg consensus

На 28 серпня EUR/USD становив 1,1598.
Прогноз MUFG:
Q3 2026 — 1,1500.
Q4 2026 — 1,1800.
Q1 2027 — 1,2000.
Q2 2027 — 1,2000.
Bloomberg consensus:
Q3 2026 — 1,1600.
Q4 2026 — 1,1600.
Q1 2027 — 1,1700.
Q2 2027 — 1,1800.
У джерелі прямо зазначено, що consensus forecasts sourced from Bloomberg, тоді як наведені окремі валютні прогнози є прогнозами MUFG.
Це важлива відмінність.
MUFG фактично закладає більш сильний EUR у 2027 році, ніж Bloomberg consensus.

Інфляція до весни 2027 року

Headline inflation у єврозоні може залишатися вище 3% до весни 2027 року через енергетичний фактор.
Якщо цей сценарій реалізується, ECB може бути змушений довше залишатися restrictive.
Однак якщо геополітична ситуація на Близькому Сході покращиться, energy premium може знизитися.
У такому випадку ECB може отримати можливість не продовжувати tightening.
Ще один фактор — government bond spreads.
Якщо spreads у країнах із високим борговим навантаженням розширюються, фінансові умови фактично стають жорсткішими навіть без додаткового hike ECB.
Тобто sovereign spreads можуть частково виконувати ту саму функцію, що й monetary tightening.

Велика Британія: економіка стійкіша, ніж очікувалося

Фунт у серпні також зміцнився проти долара.
GBP/USD піднявся з 1,3465 до 1,3556.
Водночас проти євро фунт дещо послабився: EUR/GBP зріс із 0,8547 до 0,8556.
Британська економіка продемонструвала зростання 0,4% q/q у Q2 після 0,6% у Q1.
Це був найкращий результат із першої половини 2024 року.
Послуги залишалися важливим фактором підтримки економіки.
У червні services output зріс на 0,4%, а services PMI у серпні піднявся до 52,8 — найвищого рівня з лютого.
При цьому внутрішній інфляційний тиск виглядав значно стриманішим.
PAYE employment у липні скоротився на 13 тисяч.
Underlying private-sector wage growth сповільнився до 2,8% у червні.
Без урахування ковідного періоду це був найслабший показник із червня 2018 року та 16-й поспіль місяць уповільнення річного темпу.
Це створює цікаву комбінацію:
економіка тримається → але wage pressure слабшає → внутрішня інфляція слабшає → необхідність hike зменшується.

BoE: зовнішня інфляція проти внутрішньої

Головна проблема для Bank of England полягає в тому, що внутрішні та зовнішні фактори рухаються в різні боки.
З одного боку, зростання зарплат сповільнюється, зайнятість слабшає, а domestically generated inflation не демонструє значного прискорення.
З іншого боку, енергетичний shock залишається зовнішнім інфляційним ризиком.
У липні CPI зріс, частково через зміну OFGEM utility price cap.
OFGEM також підтвердив подальше підвищення приблизно на 4% з жовтня, що було близьким до припущень BoE у його попередніх inflation projections.
Тому BoE стикається з тією ж дилемою, що й ECB:
чи реагувати на інфляцію, яка походить від energy shock, чи фокусуватися на слабшому внутрішньому інфляційному тиску?

GBP/USD та процентні спреди

Цікава особливість фунта полягає в тому, що він продовжував демонструвати силу навіть попри зміни у relative yield dynamics.
MUFG зазначає, що на основі EZ-UK 2Y spreads EUR/GBP мав би торгуватися приблизно в зоні 0,8800–0,8900, тоді як фактичний курс був значно нижчим.
Для трейдера це класичний приклад ситуації, коли:
FX ≠ тільки rate differential.
На валюту також впливають:
капітальні потоки;
позиціонування;
risk sentiment;
політичні фактори;
структура поточних рахунків;
trade flows;
оцінка майбутньої монетарної політики.
Тому spread може бути корисним фундаментальним anchor, але не обов'язково пояснює весь поточний FX-рівень.

Японія: BoJ переходить до нормалізації, але є проблема fiscal dominance

Японська єна залишається однією з найцікавіших валют у G10.
У серпні USD/JPY піднявся з 159,23 до 160,03.
EUR/JPY зріс із 183,26 до 185,60.
При цьому policy rate BoJ залишався на 1,00%.
BoJ продовжує скорочувати покупки JGB приблизно на ¥200 млрд на квартал до Q1 2027, після чого темп скорочення має припинитися, а обсяг покупок має опуститися приблизно до ¥2 трлн на місяць.
Це означає, що BoJ одночасно:
підвищує ставки;
скорочує масштаб купівлі облігацій;
намагається повернутися до більш нормальної монетарної політики.
Але ринок ставить питання про швидкість цього процесу.

Японський bond market: 10Y JGB на максимумах з 1997 року

10-річна дохідність JGB у серпні зросла приблизно на 15 bps і закрилася на 2,96%.
За матеріалом, це найвищий рівень місячного close з 1997 року.
Це надзвичайно важливий рух для японського ринку.
З одного боку, вища JGB yield збільшує привабливість японських активів.
З іншого боку, надмірне зростання довгих дохідностей може створити проблеми для уряду через величезний державний борг.
І саме тут з'являється поняття fiscal dominance.
Якщо центральний банк не може підвищувати ставки настільки швидко, наскільки вимагає інфляція, через ризик різкого збільшення вартості обслуговування державного боргу, монетарна політика фактично стає обмеженою фіскальною позицією.

BoJ: ринок уже закладає підвищення

На кінець серпня OIS market оцінював імовірність підвищення BoJ у вересні приблизно на 90%.
До середини 2027 року market pricing передбачав policy rate близько 1,75%.
Deputy Governor Himino у своїй промові не дав прямого guidance щодо hike, але його тон був достатньо hawkish, щоб фактично підтримати існуюче market pricing.
Тому саме вересневий hike не обов'язково має бути сильним драйвером JPY.
Якщо ринок уже оцінює його з імовірністю близько 90%, значна частина інформації вже знаходиться в ціні.
Для сильнішого руху потрібна несподіванка:
або швидший шлях до neutral rate,
або сигнал про більше hikes,
або різка зміна US-Japan rate differential.

USD/JPY та US-Japan 2Y spread

Для USD/JPY особливо важливим є 2Y rate differential.
Спрощено:
US 2Y yield − Japan 2Y yield → USD/JPY.
Якщо US yield росте швидше:
USD/JPY отримує фундаментальну підтримку.
Якщо Japan yield росте швидше:
USD/JPY отримує фундаментальний тиск вниз.
Саме тому ситуація, коли Fed tightening expectations прибираються з американської кривої, потенційно створює тиск вниз на USD/JPY.
Але японські фактори можуть обмежувати масштаб такого руху.

Японія та fiscal dominance

Проблема Японії полягає не лише в інфляції.
Держава має дуже високий рівень боргу.
Тому підвищення процентних ставок збільшує вартість обслуговування боргу.
Це створює потенційний конфлікт:
BoJ може хотіти нормалізувати ставки через інфляцію;
але уряд зацікавлений у контрольованих borrowing costs.
Якщо ця проблема починає впливати на рішення центрального банку, виникає fiscal dominance.
У такій ситуації ринок може сумніватися, наскільки далеко BoJ реально здатний підвищувати ставки.
Це одна з причин, чому навіть hawkish BoJ не обов'язково означає різке зміцнення JPY.

Єна та енергетичний shock

Єна має ще одну структурну проблему — Японія є великим імпортером енергії.
Після початку US-Iran conflict країна використовувала нафтові резерви, а енергетичний import bill згодом почав зростати.
У липні import bill for mineral fuels був приблизно на 60% вищим за середній місячний рівень березня–травня.
Для Японії дорогі енергоносії означають більший імпортний рахунок.
Це створює відтік коштів за кордон.
Тому oil shock не обов'язково автоматично означає сильну єну навіть у геополітичному risk-off.
У конкретній структурі японської економіки дорогі енергоносії можуть діяти проти JPY через trade balance.

Енергетичний фактор стає глобальним FX-драйвером

Middle East conflict залишається одним із центральних факторів для фінансових ринків.
Brent у серпні зріс лише незначно, але природний газ продемонстрував набагато сильніший рух.
TTF gas у серпні зріс на 20%, а від кінця червня — приблизно на 73%.
Це може бути пов'язано з обмеженнями поставок через Strait of Hormuz та низьким рівнем європейських запасів.
Одночасно refinery outages, пов'язані з Russia-Ukraine conflict, посилили тиск на diesel prices.
Середня ціна diesel у Європі з початку липня зросла більш ніж на 20% і наблизилася до квітневих максимумів.
Це важливо не лише для commodities.
Energy → inflation → central banks → yields → FX.

Trump–Xi: геополітика та азійські валюти

Ще одним ключовим ризиком вересня є запланований Trump–Xi summit 24 вересня у Вашингтоні.
У центрі уваги:
торгівля;
технологічні обмеження;
AI cooperation;
геополітичні питання;
policy uncertainty;
ризик подальшої ескалації між США та Китаєм.
У матеріалі MUFG вказується, що великий breakthrough виглядає малоймовірним, але покращення комунікації або обмежений прогрес за окремими питаннями могли б підтримати sentiment і бути помірно позитивними для renminbi та ширшого Asian FX.
Для валютного ринку важливо, що China trade policy має ефект далеко за межами CNY.
Вона впливає на:
AUD;
NZD;
KRW;
TWD;
SGD;
commodity currencies;
глобальний risk sentiment.

Австралія: RBA та commodity currencies

Австралійський долар залишається чутливим до двох основних факторів.
Перший — внутрішня монетарна політика RBA.
Другий — глобальний risk sentiment та China growth.
AUD/USD тому не можна аналізувати лише через US-Australia yield differential.
Якщо Китай демонструє слабкість, commodities слабшають, а global risk sentiment погіршується, AUD може перебувати під тиском навіть за відносно сприятливої процентної диференціації.
Навпаки, покращення китайської економічної перспективи, стабілізація commodity prices та hawkish RBA можуть одночасно створити підтримку AUD.
У прогнозі MUFG AUD/USD підвищується з 0,7166 на кінець серпня до 0,7400 у Q2 2027.

Нова Зеландія: RBNZ

NZD має схожу залежність від global risk sentiment та China/Asia growth, але власна monetary policy RBNZ також має значення.
У вересневій картині RBNZ є одним із перших центральних банків, які проводять засідання.
У матеріалі зазначено, що 25 bp hike був майже повністю priced.
Це означає, що сам факт hike може мати обмежений market impact.
Значно важливішими можуть бути:
forward guidance;
оцінка inflation risks;
траєкторія наступних ставок;
реакція NZD на зміни global yields.
MUFG у своєму прогнозі бачить NZD/USD на рівні 0,5800 у Q3 2026, 0,5900 у Q4, 0,6000 у Q1 2027 та 0,6100 у Q2.

USD/CAD: rate differential та oil

Канада є особливо цікавим випадком, тому що CAD одночасно реагує на процентний диференціал та oil prices.
Для USD/CAD можна дивитися на:
US 2Y yield;
Canada 2Y yield;
US-Canada 2Y spread;
oil;
BoC expectations;
Canadian growth.
Якщо US rate expectations ростуть відносно Canadian expectations, USD/CAD отримує підтримку.
Якщо Canada yields ростуть швидше, USD/CAD отримує фундаментальний тиск.
Але сильне зростання oil може додатково підтримувати CAD через terms-of-trade channel.
Тому для USD/CAD важливо відділяти:
rate differential;
commodity effect;
risk sentiment.
У прогнозі MUFG USD/CAD становить 1,4100 у Q3 2026, 1,3900 у Q4, 1,3800 у Q1 2027 та 1,3600 у Q2.

USD/CHF: роль Swiss franc

Швейцарський франк має окрему специфіку.
CHF одночасно є:
low-yield currency;
safe-haven currency;
валютою країни з високою зовнішньою позицією.
Тому CHF може зміцнюватися навіть тоді, коли процентний differential працює проти нього, якщо global risk sentiment погіршується.
Водночас SNB може реагувати на надмірне зміцнення CHF, особливо якщо воно створює дефляційний тиск.
У прогнозі MUFG USD/CHF знижується з 0,8086 до 0,7630 у Q2 2027.

Загальна карта G10 на вересень

Вересень 2026 року фактично стає місяцем синхронного monetary-policy repricing.
RBNZ — 2 вересня.
Bank of Canada — 2 вересня.
ECB — 10 вересня.
FOMC — 16 вересня.
BoE — 17 вересня.
BoJ — 18 вересня.
Norges Bank — 24 вересня.
Riksbank — 24 вересня.
SNB — 24 вересня.
RBA — 29 вересня.
Цифри та market expectations у цьому календарі є даними з наданого матеріалу.
Це означає, що кожне рішення може змінювати relative pricing.
Наприклад:
Fed hawkish + ECB neutral → USD позитивно.
Fed hawkish + ECB hawkish → набагато менший USD effect.
Fed dovish + ECB hawkish → сильний EUR/USD impulse.
Fed dovish + BoJ hawkish → сильний downside risk для USD/JPY.
Fed hold + BoE hold + слабкі UK wages → GBP може втратити rate support.
Fed hold + RBA hike → AUD може отримати сильніший yield differential.
Це і є суть relative monetary policy trading.

Вересневий календар центральних банків

Центральний банк Дата Ринкове очікування
RBNZ	2 вересня	майже повністю priced 25 bp hike
Bank of Canada	2 вересня	засідання
ECB	10 вересня	очікувався 25 bp hike
Fed	16 вересня	понад 50–60% pricing на hike
BoE	17 вересня	майже повністю priced hold
BoJ	18 вересня	майже повністю priced 25 bp hike
Norges Bank	24 вересня	близько 60% pricing на hike
Riksbank	24 вересня	засідання
SNB	24 вересня	засідання
RBA	29 вересня	близько 50% pricing на hike
Ці очікування не є гарантованими рішеннями центральних банків. Це market pricing, наведений у джерелі.

MUFG: прогнозна карта валют до Q2 2027

Окремо в матеріалі наведено прогнози MUFG щодо основних валют.
Це саме forecast MUFG, тоді як consensus у відповідних таблицях sourced from Bloomberg.

DXY

Spot 28.08.2026 — 99,565.
Q3 2026 — 100,190.
Q4 2026 — 98,070.
Q1 2027 — 96,530.
Q2 2027 — 96,200.
У прогнозі MUFG долар спочатку може демонструвати стабілізацію або зміцнення, після чого DXY поступово знижується до Q2 2027.

USD/JPY

Spot — 160,03.
Q3 2026 — 158,00.
Q4 2026 — 156,00.
Q1 2027 — 154,00.
Q2 2027 — 152,00.

EUR/USD

Spot — 1,1598.
Q3 2026 — 1,1500.
Q4 2026 — 1,1800.
Q1 2027 — 1,2000.
Q2 2027 — 1,2000.

GBP/USD

Spot — 1,3556.
Q3 2026 — 1,3450.
Q4 2026 — 1,3640.
Q1 2027 — 1,3790.
Q2 2027 — 1,3710.

USD/CAD

Spot — 1,3897.
Q3 2026 — 1,4100.
Q4 2026 — 1,3900.
Q1 2027 — 1,3800.
Q2 2027 — 1,3600.

AUD/USD

Spot — 0,7166.
Q3 2026 — 0,7100.
Q4 2026 — 0,7200.
Q1 2027 — 0,7300.
Q2 2027 — 0,7400.

NZD/USD

Spot — 0,5913.
Q3 2026 — 0,5800.
Q4 2026 — 0,5900.
Q1 2027 — 0,6000.
Q2 2027 — 0,6100.

USD/CHF

Spot — 0,8086.
Q3 2026 — 0,8130.
Q4 2026 — 0,7880.
Q1 2027 — 0,7670.
Q2 2027 — 0,7630.

USD/CNY

Spot — 6,7272.
Q3 2026 — 6,7000.
Q4 2026 — 6,6500.
Q1 2027 — 6,6000.
Q2 2027 — 6,6000.
Усі ці значення є прогнозами MUFG.

Що стоїть за прогнозною картою MUFG

Цікаво, що прогноз не передбачає одномоментного collapse USD.
Навпаки, для Q3 2026 MUFG закладає DXY на рівні 100,19 проти spot 99,565.
Тобто початковий етап прогнозу передбачає певне відновлення долара.
Після цього DXY знижується до 98,07 у Q4, 96,53 у Q1 2027 та 96,20 у Q2 2027.
Це відповідає логіці, описаній у тексті:
короткостроково hawkish repricing ФРС може підтримати USD;
але в середньостроковій перспективі rate differential може перестати рухатися на користь США;
інші G10 central banks також можуть залишатися hawkish;
а американські ставки можуть знижуватися.
За assumptions MUFG, policy rate США має залишатися на 3,63% у Q3 та Q4 2026, після чого знизитися до 3,38% у Q1 2027 і 3,13% у Q2 2027.
10Y Treasury yield у цій же моделі знижується з 4,75% до 4,50% у Q3, 4,38% у Q4, 4,25% у Q1 та 4,13% у Q2.
Це припущення MUFG, використані для їхнього FX forecast, а не офіційна траєкторія ФРС.

Чому 10Y Treasury важливіший за сам Fed Funds Rate для частини FX-рухів

Коротка ставка ФРС визначає вартість короткострокових грошей.
Але 10Y Treasury значно сильніше пов'язана з:
іпотечними ставками;
вартістю довгострокового кредитування;
оцінкою акцій;
corporate borrowing costs;
term premium;
фіскальними очікуваннями;
довгостроковими інфляційними очікуваннями.
Тому ситуація, коли Fed підвищує ставку на 25 bp, але 10Y Treasury падає, може мати набагато слабший позитивний ефект для USD, ніж hike разом із різким зростанням довгострокових дохідностей.
Для FX це означає, що policy rate і bond yields не можна розглядати як одне й те саме.

Inflation: CPI, PCE та роль енергетики

Для ФРС особливо важливо відділяти headline inflation від underlying inflation.
Енергетичний shock може дуже швидко підняти headline CPI.
Але якщо він не переходить у:
зарплати;
services inflation;
housing;
core goods;
broader price expectations,
то центральний банк може трактувати його як частково зовнішній shock.
Саме тому ринок уважно дивиться не лише на headline CPI, але й на структуру показника.
У поточній ситуації енергетичний фактор ускладнює роботу центральних банків G10, оскільки він одночасно тисне на headline inflation і створює ризик уповільнення economic growth.

Risk-off більше не означає автоматично «купувати USD»

Традиційна модель FX передбачає:
risk-off → попит на USD → DXY вгору.
Але поточна структура ринку робить цю залежність менш прямою.
Якщо risk-off виникає через:
фіскальний стрес США;
проблеми Treasury market;
побоювання щодо debt sustainability;
зниження довіри до американської policy framework,
USD може не отримати класичну safe-haven підтримку.
Це одна з головних тем, які проходять через матеріал.
Долар залишається глобальною резервною валютою, але його поведінка дедалі більше залежить від причини risk-off, а не лише від самого факту погіршення risk sentiment.

Bond market як leading indicator для FX

Саме тому bond market стає центральним елементом макроаналізу.
Для EUR/USD можна дивитися на:
US 2Y − German 2Y;
US 10Y − German 10Y;
Fed pricing vs ECB pricing.
Для USD/JPY:
US 2Y − Japan 2Y;
US 10Y − Japan 10Y;
BoJ hike expectations;
intervention risk.
Для GBP/USD:
US 2Y − UK 2Y;
Fed vs BoE pricing;
energy-driven inflation;
UK wage growth.
Для USD/CAD:
US 2Y − Canada 2Y;
Fed vs BoC;
oil;
Canadian growth.
Для AUD/USD:
US rate expectations;
RBA expectations;
China growth;
commodity prices;
risk sentiment.
Таким чином, FX pair стає результатом взаємодії декількох макрофакторів, а не ізольованого технічного графіка.

USD/CAD: rate differential як фундаментальний anchor

2Y US-Canada swap spread являє собою різницю між 2-річними swap rates США та Канади:
US 2Y swap rate − Canada 2Y swap rate.
Він відображає відносні очікування щодо майбутньої траєкторії процентних ставок.
Якщо US rate expectations ростуть відносно Canadian expectations:
USD/CAD отримує підтримку.
Якщо differential звужується:
USD/CAD отримує фундаментальний тиск вниз.
Але якщо USD/CAD рухається набагато швидше, ніж rate differential, виникає divergence.
Саме тоді ринок може говорити, що USD/CAD over-extended.
У такій ситуації існує два варіанти:
USD/CAD повертається до рівня, який виправдовує rate spread;
або rate spread продовжує рухатися й наздоганяє FX.
Це фундаментальний приклад mean reversion framework.