Не одними інтервенціями... Огляд ситуації навколо Єни
Японська єна залишається під стійким тиском, незважаючи на спроби стримати ослаблення валюти через валютні інтервенції. Фундаментальний фон для єни залишається негативним, і ринок це чітко відображає.
На макроекономічному фронті ситуація не змінилась на краще. Банк Японії залишив відсоткову ставку на рівні 0.75% на останньому засіданні, що саме по собі не стало сюрпризом. Однак ключовим сигналом стала зміна тону голови БЯ Уєди — він зайняв менш жорстку позицію та визнав, що не знає, скільки часу знадобиться для визначення термінів наступного підвищення ставки. Три члени комітету проголосували за підвищення, але це не змінило загального напрямку. Уєда зазначив, що базова інфляція очікується на рівні близько 2% з другої половини 2026 року, але наразі вона знаходиться дещо нижче цільового рівня.
Це підтверджують і свіжі дані. Базова інфляція в Японії у квітні опустилась до чотирирічного мінімуму. Токійський індекс споживчих цін, який зазвичай випереджає національний показник, також демонстрував подальше охолодження. Поки інфляція не закріплюється стабільно вище 2%, у Банку Японії немає чіткого підґрунтя для агресивного підвищення ставок, що продовжує тиснути на єну.
На валютному ринку японські власті, схоже, призупинили активні інтервенції після масштабної операції в кінці квітня — на початку травня. За оцінками Bank of America, обсяг підозрюваних інтервенцій склав близько 10 трильйонів єн, що еквівалентно приблизно 63 мільярдам доларів. Незважаючи на це, пара USDJPY продовжує відновлювати втрачені позиції, поступово наближаючись до рівня 160, який ринок розглядає як критичний поріг для відновлення більш агресивного втручання.
Bank of America переглянув свою позицію щодо єни з ведмежої на нейтральну та знизив прогноз по USDJPY на кінець 2026 року зі 157 до 152. Це значний зсув від одного з найбільш послідовних ведмежих голосів щодо єни на ринку. Разом з тим BofA чітко визначив три каталізатори, необхідних для переходу до повноцінно бичачої позиції по єні: досягнення парою USDJPY рівня 160, що майже напевно спровокує рішучу ескалацію інтервенцій; наближення дохідності 10-річних японських держоблігацій до 3%, що означатиме фундаментальне переосмислення японських відсоткових ставок і приплив капіталу в єноміновані активи; та падіння Brent нижче 90 доларів за барель, що суттєво скоротить рахунок Японії за імпорт енергоносіїв — один із постійних структурних чинників тиску на поточний рахунок країни.
Варто зазначити, що BofA також вказує на покращення структурних показників, які часто залишаються поза увагою ринку, зосередженого на диференціалі ставок. Скорочення розриву між депозитами та кредитами в банківській системі, зростання реальних відсоткових ставок у міру поступового підвищення інфляції та помітно краща динаміка японського фондового ринку порівняно з американським та європейським — все це фактори, здатні з часом залучити капітал назад до єнономінованих активів.
Диференціал ставок між Японією та США залишається головним структурним бар'єром для зміцнення єни. На американській стороні ФРС поступово відходить від пом'якшувального курсу: дедалі більше членів FOMC говорять про необхідність тримати всі варіанти відкритими, а протоколи останнього засідання показали, що багато хто воліли б вже прибрати з заяви орієнтацію на пом'якшення. Якщо Федеральна резерва буде змушена підвищити ставки на тлі стійкої інфляції, диференціал розшириться ще більше, що додатково посилить тиск на єну.
Отож фундаментальний фон для єни залишається негативним. Інтервенції можуть тимчасово стримати ослаблення, але не усувають його причин. Ключові рівні для спостереження — 160 по USDJPY та 3% по дохідності 10-річних JGB. Будь-яке з цих двох значень, досягнуте в найближчі місяці, стане поворотним моментом для ринкової динаміки єни.